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新华财经北京3月25日电 过去的一周（3月18日-22日），债市情绪小幅回暖，各期限利率债收益率转为下行，国债短端收益率明显下行。10年期国债收益率在2.28%-2.31%区间震荡，全周下行1.5BPs至2.31%，10年期与1年期国债收益率利差再度走阔至54BPs。 机构认为，债市对基本面数据反应较为钝化，短期经济数据的边际变化对经济预期的扰动有限，货币政策宽松空间和节奏、多重扰动因素下的资金利率方向成为核心关注点。二季度特别国债大概率启动发行，加上地方债供给和信贷增长带来的缺口，央行有可能再进行一次降准操作，且目前资金面整体均衡，预计降准也不会引发流动性的过度宽松。 行情回顾 上周一（3月18日），债市整体延续涨势，日内收益率整体先上后下，全天看现券收益率明显下行；周二债市整体呈先弱后强走势，全天看多数现券收益率较周一有所下行，且超长端表现更为强势；周三，债市上午窄幅震荡、下午明显走弱，全天看多数现券收益率较昨日有所上行；周四债市重启涨势，日内走强后窄幅震荡，全天看多数现券收益率较周三有所下行。全周来看，10年期国债和国开活跃券收益率较前一周分别下行1BP和2BPs至2.31%和2.42%。 上周一至周二，国债期货收盘集体上涨，周三，国债期货开盘全线下跌；3月21日，国债期货收盘多数上涨；周五，国债期货则集体收跌，其中30年期主力合约跌0.76%，10年期主力合约跌0.25%，5年期主力合约跌0.17%，2年期主力合约跌0.02%。 中证转债指数上周连涨4天，周五收跌，从周线来看，周一以387.04开盘，最高391.14，涨0.69%；全周成交1430万手，成交金额2029亿元，环比增加75亿元。 一级市场 上周，全市场发行725只债券，共12,166.32亿元，发行量环比增加8.26%（下图）。 
上周利率债合计发行25只，发行规模4940亿。其中国债发行5只，合计3730亿，发行量较前周明显提升。政金债合计发行20只，发行规模1210亿，供给小幅上升。需求方面，上周一级情绪整体较为火爆，政金债配置需求延续。 3月22日，财政部3期国债中标收益率均低于中债估值。财政部91天、7年、50年期国债加权中标收益率分别为1.3252%、2.28%、2.65%，全场倍数分别为3.14、3.74、3.81，边际倍数分别为5.52、6.96、6.86。 上周地方债合计发行32只，发行规模1660亿，期限以5、7、10年期为主，供给量平稳。发行基准方面，上周地方债发行多数加10BPs，其中贵州10年期加15BPs，湖北5年和7年期加5BPs。 公开市场 上周一，央行开展100亿元7天期逆回购操作，同时有100亿元逆回购到期，当天实现零回笼零投放；周二央行开展50亿元7天期逆回购操作，同时有100亿元逆回购到期，净回笼50亿元；周三，央行开展30亿元7天期逆回购操作，同时有30亿元逆回购到期，当天零回笼零投放；周四央行开展20亿元7天期逆回购操作，同时有30亿元逆回购到期，净回笼10亿元。 利率方面，上周一，R001与R007加权利率收于1.85%、2.0%，较前一周加权利率变动-0.3Bps、+1.9Bps；周二，R001与R007加权利率收于1.88%、2.0%，较昨日加权利率变动+2.2Bps、+0.5Bps。3、今日资金面相对均衡，主要期限资金利率较昨日有所上行。周三，R001与R007加权利率收于1.89%、2.01%，较昨日加权利率变动+1.8Bps、+1.4Bps。3、今日资金面边际收敛，主要期限资金利率较昨日有所上行；周四，R001与R007加权利率收于1.91%、2.08%，较昨日加权利率变动+1.9Bps、+6.1Bps。3、今日资金面上午边际收敛、下午转为均衡，主要期限资金利率较昨日有所上行。 海外债 美债收益率上周一收高，因掉期交易员认为美联储无法在6月首次降息的可能性越来越大；周二，美联储开始政策会议，10年期美债收益率接近4个月高点；周三，美联储在3月会议后维持6月份利率不变，下半年降息3个25个百分点，美债收益率收于一周低点；周四早些时候，债券收益率下跌，交易员押注美联储的预测，叠加美联储主席前一天的言论，增加了夏季降息的可能性。周五，在消化了主要央行的利率决议后，10年期美债收益率收于逾一周低位，收报4.22%，全周来看，与周一相比，跌12BPs；2年期跌14BPs至4.59%。 
海外债市方面，上周四，在瑞士央行宣布降息25BPs，挪威和英国央行维持利率不变后，欧债价格整体上涨，10年期德债跌5.8BPs至2.377%；10年期法债跌5.1BPs至2.824%；10年期意债跌6.8BP至3.646%。上周五，10年德债收益率跌7BP至2.326%，全周下跌11BPs；10年期意债收益率周五跌3BP至3.637%，全周下跌6BPs，10年期日债收益率下行5.10BPs至0.73% 要闻回顾 国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议。中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。要持续深入化解地方政府债务风险，坚决落实过紧日子要求，用足用好各类政策资源，加快化债方案推进实施。要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。 3月19日，国办印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》的通知。《行动方案》提出拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围。优化外资金融机构参与境内资本市场有关程序，进一步便利外资金融机构参与中国债券市场。支持符合条件的外资金融机构按规定参与境内债券承销。研究稳妥推动更多符合条件的外资银行参与国债期货交易试点。落实境外投资者投资中国债券市场等金融市场相关税收优惠政策。鼓励金融机构按照市场化原则为符合条件的外资项目提供优质金融服务和融资支持。支持符合条件的外商投资企业在境内发行人民币债券融资并用于境内投资项目。 统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等政策工具，加快审核地方政府专项债券项目，充分发挥政府投资引导作用。发展改革委副主任刘苏社3月21日在国新办新闻发布会上表示，2023年增发国债等政策效益正在逐步显现。已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。1万亿元增发国债中，超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，超过2000亿元用于京津冀等地的灾后重建。从今年起拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。将调整优化中央预算内投资结构，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围，同时加强各类政府投资的统筹衔接和错位安排，形成各类资金的整体合力。 财政收入延续恢复性增长态势，开局平稳。财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具，今年安排地方政府专项债券3.9万亿元，比去年增加1000亿元，还有1万亿元超长期特别国债，再加上实施结构性减税降费政策，将为实现今年经济社会发展目标提供必要和有力支撑。中国政府债券在市场上一直受到广泛欢迎，过去几个月，海外投资者连续多个月增持，成为亚洲表现最好的政府债券之一。 加大宏观政策调控力度，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，着力扩大内需、提振信心，为经济回升向好营造适宜的货币金融环境。央行副行长宣昌能在国新办新闻发布会上表示，下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。将引导金融机构积极挖掘信贷需求，科学制定全年信贷安排，盘活存量金融资源，同时支持直接融资加快发展，保持货币信贷和融资总量合理增长。 瑞士成为第一个降息的主要经济体。当地时间周四（3月21日），瑞士央行决定将主要政策利率下调0.25个百分点至1.5%，令市场感到意外。该行表示，在可预见的未来，瑞士国内通胀可能会保持在2%以下；挪威央行当天拒绝下调利率，将利率维持在4.5%的稳定水平。 土耳其央行意外大幅升息500个基点至50%，并称如果预计物价形势将大幅恶化，将进一步收紧利率。土耳其央行升息后，土耳其里拉兑美元上涨，扭转连续数周的跌势。 重要数据 据央行20日公布的数据，2023年末全国金融业机构总资产461.09万亿元。央行初步统计显示，2023年末，我国金融业机构总资产为461.09万亿元，同比增长9.9%，其中，银行业机构总资产为417.29万亿元，同比增长10%；证券业机构总资产为13.84万亿元，同比增长5.6%；保险业机构总资产为29.96万亿元，同比增长10.4%；金融业机构负债为420.78万亿元，同比增长10.1%，其中，银行业机构负债为383.12万亿元，同比增长10.1%；证券业机构负债为10.43万亿元，同比增长5.5%；保险业机构负债为27.22万亿元，同比增长11.4%。 3月中国LPR不变 。20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期LPR：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，与上月相比，均保持不变。 财政部21日公布2024年1-2月财政收支情况。1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，其中证券交易印花税150亿元，同比下降46.8%；1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%，其中债务付息支出1310亿元，同比增长5%。 机构观点 天风固收：考虑到目前市场仍然对宏观基本面能否有效企稳有所存疑，对供给的负面影响颇多关注，考虑市场预期，预计供给层面对于债市影响更多是摩擦性质，策略上建议构建短期限和超长期限的哑铃型组合，保留多头策略方向。 华创固收：债市尚不具备转向基础，配置盘偏强的行情下，10年期国债短期或在2.3%附近区间震荡，预计交易波动放大将成为常态（日内收益率波动在2bp），后续焦点在于供需强弱的转化，二季度供需力量向均衡水平修复，但修复节奏或仍偏缓、在后半段有所加速。若收益率下行至2.2%-2.3%区间，赔率降低或导致止盈盘压力有所增加，重点关注机构交易数据及地产高频数据变化，灵活应对。 华泰固收：3月债市调查显示，投资者对特别国债供给关注度最高，降准预期强于降息，整体预期仍偏强，但策略转向防守，对存单短债偏好有所上升。目前基本面核心矛盾还是融资需求弱+微观主体活力不足+地缘因素，尤其是还未看到再通胀迹象，基本面风险不明显，利率下行的大趋势还不言逆转。重申微观结构变为交易驱动，对信息的敏感度提升，供给压力和止盈等值得提防，好在空间有限，30年国债预计在2.4%面临阻力，在2.6-2.7%有支撑。操作上，久期策略波动大，交易长端，票息和品种略占优，杠杆收效微，下沉需警惕，关注二永等季末扰动和地缘、权益市场波动影响。
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